文｜证券之星

“茅台如故阿谁茅台啊，what's your problem？”

4月16日晚间，贵州茅台发布2025年年报：全年营收1688.38亿元，归母净利润823.20亿元。在白酒行业深度拯救、全行业承压的配景下，上交了一份殊为不易得益单。

靠近昔时发生的短期争议，段永平这句云淡风轻的答复，透出其恒久着眼于企业耐久价值的缓慢。证星探讨院以为，这正是对茅台耐久价值的直白注解：只好穿透短期数据时事，智商读懂茅台“不惟目的论、不务空名谋永恒”的发展逻辑。

揭秘四季度：主动为市集化铺路

2025年，白酒行业迎来前所未有的挑战：范畴以上白酒产量同比下落12.1%，迎来相连第九年的产量下滑。全行业大齐堕入库存高企、动销疲软、价钱倒挂的逆境。

市集对茅台年报的争议，主要衔尾在四季度功绩的阶段性变化。但若咱们穿透短期，回首筹划执行便能发现，这并非茅台基本面失速，而是企业主动为之的计谋采选。

2025年11月，茅台新管束层明确提议“不惟目的论”。华创证券在点评顶用“破釜千里舟”形色这一决议。

彼时，行业价钱倒挂、渠谈亏蚀、结构失衡等矛盾积重，新管束层采选直面困局，以四季度为窗口期挤出泡沫，实为2026年全面市集化转型清障筑基之举。

从渠谈一线的真正响应来看，2025年10月，经销商已完周至年考虑。插足四季度后，茅台并未如往年通常追加分销任务，反而主动罢手了11月、12月的分销发货，一改业内耐久存在“向渠谈压货保功绩”的惯性操作。

这一决议的凯旋成果体当今两个层面：

对经销商而言，中枢产物配额减少，到货结构发生变化，部分经销商出现季度筹划亏蚀，体感“最疾苦的一季”；对茅台自己而言，发货节律主动放缓意味着收入证实减少。因此，四季度功绩的施展其实并不奇怪。

在证星探讨院看来，2025年Q4茅台功绩的波动，执行是对前期渠谈泡沫的出清、是扈从市集响应被迫拯救的成果。但是只好松诱导货、计帐渠谈库存，短期点火报表，主动算作，智商为后续发展腾挪空间。这是筹划层面一次必要且泄漏的“主动拯救”。茅台的品牌底座并未发生实质变化。

不务空名：主动优化产物珍爱上风

靠近行业深度拯救、耗尽动能重构的复杂市集环境，茅台恒久坚执不务空名，不搞“目的至上”的短期主义，而所以市集规矩为标尺，对产物体系与渠谈生态进行系统性、前瞻性的优化。

这一市集化转型想路，在系列酒的主动变革中有所体现。

在行业大环境全体承压的配景下，茅台莫得采选向渠谈压货、虚增表不雅增速的疏漏阵势，而是直面问题、不务空名，从产物与价钱两头发力，推动系列酒高质料发展。

一方面，推动茅台1935等中枢单品完成酒体与包装的全所在升级，以产物力的实质性普及构筑互异化竞争壁垒；另一方面，妥当市集真正需求拯救价钱体系，让产物回首终局，扎根真正耗尽需求。

短期来看，这些拯救不行幸免地带来了收入端的波动。但数据印证了底层逻辑的有用——2025年系列酒销量约3.84万吨，同比增长3.88%。在行业产量比年下滑、动销大齐疲软的大配景下，这份正向增长难能真贵，也彰显了茅台这一策略的科学性。

系列酒的主动调优，仅仅茅台产物端变革的一个切面。时下茅台正缓慢将市集化逻辑延展至全产物体系——动态统筹投放量与真正需求的精确适配，效力打造档次分明、根基强健的“金字塔”形产物矩阵，以进一步夯实产物护城河。

与此同期，茅台产物的渠谈端也同步发力市集化优化，通过科学转机i茅台渠谈投放，加拿大PC中国官网入口构建直销与批发共赢的协同互补面容。

2026年以来，i茅台的中枢价值进一步涌现。一季度平台新增注册用户近1400万，近400万用户购买产物。这一渠谈革命，也正是段永平此前高度认同的所在——他曾直言“i茅台绝对处分假酒与渠谈痛点”、“让真正需求绝对涌现”。

证星探讨院以为：茅台这一轮“不务空名”的产物与渠谈优化，绝非粗浅的策稍微调，而是一场从“以我为主”向“以市集为锚”的底层逻辑切换，为后续的高质料发展蓄能。

拥抱变化：从“高增长的不细目”到“动态沉静的细目性”

看茅台不要用放大镜，要用千里镜。

昔时白酒行业高速增长的黄金期间，好多企业的范畴增长，时时伴跟着渠谈压货带来的失实蕃昌、投契需求催生的价钱泡沫，看似靓丽增长的背后，藏着诸多不行控成分。

茅台2025年的主动拯救，正是主动告别“唯范畴论”的增长旅途，而是采选走向一条更健康、更可执续、更具细目性的高质料发展之路。

证星探讨院以为，当下的茅台，正由昔时“高增长的不细目”转动到“动态沉静的细目性”。有望从三个细目性维度，缓慢构建穿越行业周期的中枢底气。

最初，耗尽需求方面：

茅台的中枢竞争力，源于恒久难以复制的产物品性与执续新生的耗尽需求。2025年，茅台酒销量约4.68万吨，同比增长0.73%，在未提价的情况下仍是肃肃，中枢单品飞天茅台国内市集实现正增长。

更迤逦的是，2026年开年以来，市集化革命全面落地，i茅台销量与口碑执续高潮。从渠谈响应来看，一季度茅台动销超预期，普茅供不应求，真正耗尽需求施展仍是新生。

其次，鼓动呈报角度：

耐久以来，茅台恒久以真金白银竣事对投资者的痛快。

2025年，在功绩阶段性拯救的配景下，茅台逆势普及分成比例，全年瞻望派发现款红利650.33亿元，占归母净利润的79%，相连两年践行“不低于当年归母净利润75%”的分成痛快，上市以来累计分成金额瞻望达到4011.46亿元。

此外，公司还通过两轮刊出式回购、控股鼓动大手笔增执，执续增厚鼓动权柄。戒指2025年末，茅台现款余额达1264.26亿元，充沛的现款流、轨制化的鼓动呈报体系，从红利角度来看，茅台的耐久投资价值也具有诱导力。

临了，增长趋势维度：

从短期来看，2025年茅台主动去库存、停压货、理价盘，为2026年筹划奠定基础。Q4主动松开后，渠谈库存降至低位，茅台批价从年头1500元回升至1600过剩，3月出厂价与自营价同步上调，量价关系有望重回健康轨谈，革命红利有望缓慢开释。

而从耐久来看，茅台价值的深层因循，在于其与中国宏不雅经济增长及国民钞票蕴蓄程度的高度关系性。按照国度“十五五”筹画，我国看法在2035年东谈主均GDP达到中等发达国度水平能够实现，那么从增量角度来看耐久仍有空间。

证星探讨院以为，茅台功绩短期波动，不改茅台耐久底色——赤水河当然天赋、莽撞品牌心智、酱香型工艺壁垒等底层中枢竞争力未消亡，提价权仍是存在。正如段永平所言：料想将来十几二十几年茅台价钱会约略率能跟上通胀的；好多事情知谈什么会发生要比知谈什么时候会发生要容易的多。以耐久视角不雅之加拿大PC中国官网入口，茅台依旧是时候的一又友。